南瑞NSC332通讯管理装置

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发布2018年三季报，前三季度实现营业收入171.6亿，同比增长25.23%。实现归属母公司净利润23.15亿，同比增长35.74%。其中应收款项坏账准备的会计准则调整，涉及对于利润总额影响3.7亿扣除所得税后影响净利润3亿；少数股东权益口径变动方面按照半年报中0.5亿处理；扣除以上两点影响后，同比增速15.2%，符合预期。

扣除会计估计变更影响，2018年1-9月归母净利同比增长近20%。会计估计变更增加约2.74亿元归母净利（会计估计变更增加利润总额3.71亿元，需扣除所得税15%及少数股东权益13%），扣除后为20.42亿元，同比增长19.7%，符合市场预期。

电网自动化总包项目快速增长。①受益电网自动化更新需求增长，公司电网自动化及工控延续中报高增长(中报36%同比增长)，主要是配网总包项目贡献，故2018年1-9月毛利率27.7%，同比有所减少2个百分点。②费用率方面，销售费用率及管理费用率有小幅降低，财务费用受汇兑收益增加及利息支出减少影响则大幅改善。

用电需求与电网投资逆经济周期，支撑公司业绩可持续增长。社会用电量增速从2015年0.5%探底以来，2018年1-9月已大幅改善至9%，用电侧与配电端需求强劲，我们预计公司未来三年业绩15%-20%左右增长，将持续受益电网新增需求与更新需求双重带动，特高压+柔性直流订单保证中期业绩增长；IGBT项目是利润增长点。