【招商银行|环保行业】固废处理将拉动环保行业进入新一轮发展（2019年7月）
- 2019/8/8 9:31:49
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- 来源：招商银行研究院
- 关键词:垃圾分类污水处理废气处理
■ 2019年第一季度环保行业上市公司营收同增表现呈两极分化趋势，固废增速高达80%，大气与水环境治理为负增长。2018年环保行业营收同增大幅下滑近25个百分点，2019年第一季度收窄为约14个百分点，意味着行业开始回暖。分领域来看，大气毛利率大幅反弹回正，或将迎来新一轮营收增速上涨；水环境营收受表现及工程业务类公司的拖累首次出现负增长，毛利率恶化至3%以下仍不见反弹趋势；固废一季度营收同增超过80%，其中焚烧发电板块的毛利率高达25%以上，且市场缺口较大，在政策支持下将进入一轮行业扩张期。
■ 市民垃圾分类运动将全面提升垃圾发电行业的盈利能力。用干垃圾替代传统生活垃圾作为焚烧发电的燃料，不但可以降低尾气处理的成本，还可以增加单位发电的效率，直接提升垃圾焚烧发电行业的盈利水平。湿垃圾鼓励采用的无氧发酵处理方法，其主要产品为沼气，或将从供给侧拉动我国沼气发电行业的新一轮发展。
1.2018年环保行业推进情况
2018年6月24日公布的《中共中央国务院关于全面加强生态环境保护坚决打好污染防治攻坚战的意见》提出，我国将全面打响蓝天、碧水、净土三大保卫战。据《中国生态环境状况公报》(后简称《公报》)披露，2018年我国生态环境治理力度较大，三大战役各有成效，但整体仍有较大的改善空间。
1.1大气治理：工业产能改造重心移向钢铁
2018年全国338个地级以上城市的PM2.5平均浓度同比下降9.3%；其中，有121个城市环境空气质量达标，占比35.8%，较上年上涨6.5个百分点；城市平均优良天数比79.3%，较上年上涨1.3个百分点。蓝天保卫战中规定了2020年全国地级及以上城市空气质量优良天数比率需达到80%以上。目前全国地级及以上城市仍有至少2.55天的改善需求。
工业产能改造方面，今年4月份，生态环境部大气环境司司长刘炳江曾表示，目前我国在燃煤电厂的超低排放改造进程已经超过80%，接下来将会把改造重心逐步倾斜至钢铁行业领域。根据规划，截至2020年底之前，将推动重点区域企业3.4亿吨产能改造，占总目标产能45%；据目前产能分布情况来看，改造任务多的三个省份分别为河北、江苏和山东省；结合本轮改造行业特点来看，炼焦行业与工业厂房改造行业或迎来较大市场需求。
图1：钢铁行业超低排放改造两步走
资料来源：生态环境部，北极星环保网，招商银行研究院
根据全国工业行业分布情况，未来超低排放改造的重点非电行业分别为钢铁、焦化、水泥、平板玻璃、陶瓷、电解铝及碳素行业。未来关注大气治理行业的营收需重点关注这七大行业在各区域的超低排放改造推进进程。
汽车排放升级方面，随着国六指标的推进，汽车尾气对大气污染的影响也将逐步降低。当前推进的国六标准可直接对标欧洲第六号排放标准(2013年起施行)，根据规划，今年7月1日起，以北上广深为首的大部分一线城市将停止为国五车辆提供新上牌服务，明年7月1日起将范围扩大至全部城市车辆，后年将扩展至全国范围。
1.2水环境治理：治理重点为地表水劣V类处理
淡水治理方面，全国1935个地表水质断面点位中I~III类占比达到71%，较上年上升3.1个百分点；劣V类比例为6.7%，较上年下降1.6个百分点。七大流域、浙闽片河流、西北诸河、西南诸河等流域以及重点水库湖泊的水质均有不同程度的上升，目前西南、西北诸河的水质为优，长江、珠江流域及浙闽片河流水质良好，黄河、松花江、淮河流域以及太湖与滇池水质轻度污染，海河、辽河流域以及巢湖水质中度污染。
图2：2018年七大流域和浙闽片河流、西北诸河、西南诸河水质状况
资料来源：生态环境部，北极星环保网，招商银行研究院
海洋治理方面，全国近海域水质总体较上年有所改善，目前水质级别为一般，优良(一、二类)海水比例为74.6%，三类为6.7%，四类为3.1%，劣四类为15.6%。目前主要污染指标为无机氮和活性磷酸盐。
碧水保卫战中规定了2020年全国地表水一至三类水体比例达到70%以上，劣五类水体比例控制在5%以内，近岸海域水质优良(一、二类)比例达到70%左右。从目前情况来看优良占比目标已基本达成，当前主要问题在于地表水劣V类占比超标1.7个百分点。接下来劣V类水质占比较高的海河与辽河流域，以及污染较重的巢湖水域或将成为水环境重点治理方向；而黄河、淮河、松花江、太湖、滇池等污单体未达标水域也会成为未来重点治理的方向。
1.3固废与土壤治理：提升垃圾焚烧处理占比为未来政策重心
土壤治理方面，净土保卫战为“三大战役”中推进与评估难度大的环境改善计划。计划制定的2020年需完成指标为受污染耕地安全利用率达到90%左右，污染地块安全利用率达到90%以上。据中国环境保护产业协会土壤与地下水修复专业委员会发布的《土壤与地下水修复行业发展报告(2018)》披露，目前耕地待治理项目主要集中于我国京津冀地区与两湖地区；矿山治理项目主要集中于我国西南部地区。
图3：农田污染项目区域分布
资料来源：中国环境保护产业协会，招商银行研究院
图4：矿山治理项目区域分布
资料来源：中国环境保护产业协会，招商银行研究院
固废处理方面，据2018年《全国大、中城市固体废物污染环境防治年报》披露，在2013-2017的5年内，我国固体废物产生量已降低了近40%，全部减量均为一般工业固体废物类贡献，而危险废物与生活垃圾在几年内一直呈现高速增长趋势。
图5：固废处理未来市场增长点集中于生活垃圾与危险废物处理市场
资料来源：生态环境部，招商银行研究院
我国生活垃圾处理缺口呈现逐年上升趋势，其根本原因在于处理产能的不足，垃圾的产量增速已经远高于处理增速。在产能利用率达到84.76%的条件下，2017年的生活垃圾处理率仅有56.83%。
根据“十三五”规划，2020年我国生活垃圾焚烧占比将达到54%，2017年焚烧占比约为40%，预计2018-2020每年将产生2-4亿吨的焚烧需求。在新时期垃圾分类政策推动下，垃圾焚烧行业的处理成本也将大大降低。
图6：生活垃圾处理率逐年下降
资料来源：生态环境部，招商银行研究院
图7：危险废物处理产能利用率仅有27%
资料来源：生态环境部，招商银行研究院
截至2017年底，全国危险废物的核准收集和利用处置能力已经达到了8178 万吨/年 ，但实际处置量仅为 2252 万吨/年，产能利用率仅为27.08%；我国危险废物存在区域禁运限制，导致各区域间过剩或不足产能无法共享，使该行业成为区域寡头垄断型行业。目前全国危废市场空间已达到2000~3000亿元，亟待出现一个具有全国产能布局能力的危废处理，行业未来向更加合理化布局的方向发展。
2.2019年一季度环保行业营收增速触底反弹
根据上市环保公司年报数据，2018年环保行业上市环保公司营收3006亿元，同比增长6.64%，为7年来低水平，比上年同期下滑近25个百分点。
图8：2018年环保营收同增6.64%(亿元)
资料来源：Wind，招商银行研究院
图9：2018年除固废外各领域营收同增均有下滑
资料来源：Wind，招商银行研究院
从2019年第一季度数据来看，环保行业上市公司营收同比上升7.39%，较前值下滑收窄为14.13个百分点。营收增速下滑的收窄或标志着环保行业市场已出现回暖趋势。分领域来看，水和大气治理领域营收均为负增长表现，而固废处理行业营收增速则高达80%以上，两极分化趋势显现。
图10：2019一季度环保营收同增7.39%(亿元)
资料来源：Wind，招商银行研究院
图11：2019一季度环保子领域营收同增两极分化
资料来源：Wind，招商银行研究院
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