危废领域跑马圈地雪浪环境转型综合运营商
- 2016/5/12 9:24:47
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- 来源：中国环保在线
- 编辑：稻米
- 关键词:雪浪环境危废处理垃圾焚烧
危废领域跑马圈地 雪浪环境转型综合运营商
从盈利能力看，15年公司的毛利率为33.94%，其中烟气净化和灰渣处置业务的毛利率大约为30/41%，工废处置业务的毛利率为52.74%，相对于烟气净化设备和灰渣处理设备业务的毛利率高很多，盈利能力相对更强，是未来业绩增长的主要动力，随着未来工废处置业务的收入占比不断提升，公司的整体盈利能力将进一步增强。
从业务构成来看，公司业务结构发生了转变，2014年公司烟气净化和灰渣处理业务收入合计占比98.8%。2015年，新收购的无锡工废纳入合并报表范围后，公司业务结构发生转变，危废处臵业务收入1.05亿元，占比达到18.1%。而危废业务实现毛利5518万元，毛利占比为31%。公司危废布局成效初显，摆脱了单一垃圾烟气治理的业务模式。
从未来长远的发展，公司业绩贡献将逐步倾向于工业固废领域，公司一方面将继续加大对原有业务的大力开拓，巩固和夯实行业地位，继续扩大市场占有率；另一方面，积极推进工废处置业务的拓展，目前已经拥有无锡工废、江苏汇丰、上海长盈等工废处置项目，其中无锡工废已经正常运营并贡献收入，后续随着江苏汇丰和上海长盈项目的不断推进，将持续带来业绩的贡献。
中国环保在线认为，雪浪环境积极转战工业危废处理市场，具有政策与市场的双重必然性。政策高重视程下的危废处理正处于黄金发展期，年处置缺口超1400亿元，实际通过核准的正规渠道处理率不足20%，资质趋严下正规危废处置企业市场空间巨大。外加目前危废市场定价较高，公司该业务毛利率约为56%，利润丰厚。
公司在危废处理方面的跑马圈地也是有章可循，具体而言：公司2014年底收购无锡工废51%股权，项目总处置能力为每年焚烧危废34200吨(其中医疗废物4000吨)，处置利用有机溶剂15000吨。2015年公司公告拟在南京市江南环保产业园开展危废项目，目前项目正在前期准备阶段。2016年3月，公司公告拟增资7000万元获得上海长盈20%的股权。上海长盈目前处置能力为3600吨/年工业固废，2015Y净利1053.11万元；规划处置能力扩大到50000吨/年，目前正办理相关手续，有望年内开工扩建。短期内公司在危废领域频频发力，或意欲快速布局占领江浙沪危废市场。
垃圾焚烧行业久盛不衰，烟气净化新标落地，雪浪环境作为有望进一步提高市占率。2016年1月1日起，新《生活垃圾焚烧污染控制标准》开始实施，多项污染物排放指标趋严，堪比欧盟2000。公司产品全面达标，产品技术指标，优势明显。垃焚厂烟气净化设备的新建和升级将持续点燃公司产品的需求。新标刺激下行业整合或加速，公司地位进一步提升。
公司董事、副总经理兼董秘汪崇标介绍，公司行业不属于快销行业，公众对于公司的认知程度局限于环保领域的治理业绩，包含工程管理、运营能力，所以公司通过国内外环保各项平台进行推广，提高度与认知度。
业绩预测。雪浪环境2015年业绩的增长已经显示出对危废产业的布局初见成效，随着江苏汇丰天佑和上海长盈陆续投产，危废业务将在明年释放业绩。由于烟气净化与灰渣处理系统业务今明两年还能保持较快速度增长，我们预测公司2016、2017年营业收入分别为8.81亿和11.99亿元，同比分别增长52%和36%，净利润分别为0.92亿元、1.27亿元，EPS分别为0.77元、1.06元，维持“增持”评级。
风险提示。(1)A股估值的系统性风险；(2)地方财政是收入压力增大带来的固废处置需求萎缩的风险；(3)公司营收账款规模大，且增长较快，公司若不能及时收回应收账款，会导致公司资金链更加紧张的经营风险；(4)公司子公司增多带来的管理跟不上的经营风险。
（本文综合广发证券、申万宏源、中原证券、国联证券等）
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