环保行业2018年三季报总结暨十一月投资策略：行业经历至暗时刻，监测逆势增
- 2018/11/6 13:35:42
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- 来源：青力出品 陈青青 姚键
- 关键词:环卫设备环境监测设备
【中国环保在线 行业动态】环保产业前三季度业绩下滑明显，企业收缩过冬；从细分版块来看，除监测板块外，其他五大板块均出现了下滑。
报告摘要
前三季度业绩下滑明显，企业收缩过冬
环保板块前三季度营收同比+6.1%，净利润同比-24.0%。板块整体毛利率28.32%，同比下滑0.57pct；净利率9.00%，同比下滑3.71pct，主要原因是资金面紧张，环保公司财务成本大幅度增加。前三季度环保板块总体的财务费用率为5.33%，同比提高了1.97pct。而管理费用率和销售费用率两项指标均有所下滑，表明环保企业尽可能地压缩内部成本，以期熬过寒冬。同时也能看到环保公司加大回款力度，经营性现金流前三季度转正。行业整体资产负债率继续上升2.79pct到了50.52%。而净资产收益率前三季度下滑严重，降低2.91ptc到了4.21%，达到五年低，环保企业经历至暗时刻。
从细分版块来看，除监测板块外，其他五大板块均出现了下滑
大气板块略为下降(净利润-6.6%，营收+10.5%)。固废增长快的是危废(净利润+27.46%)和生活垃圾(+21.74%)，再生资源和土壤修复板块出现负增长，环卫(净利润+2.42%，营收+24.68%)。监测板块增长迅速(净利润+18.94%，营收+24.83%)主要受取消环保一刀切，监测站点下沉到乡镇，政府监测需求上升影响。水处理板块出现分化，水处理工程下跌明显(净利润-9.16%，营收+5.07%)，水务运营保持稳健，农田节水快速增长(净利润+20.99%，营收+59.62%)。 园林环保受资金紧张影响利润下跌(净利润-25.17%，营收+4.71%)。
环保板块基金持仓三季度再创历史新低，部分已几乎无机构持仓
三季度末基金持仓环保股市值为77.9亿元，占基金持股总市值1.72万亿元的0.45%，环保大幅下降65.1%，再创历史新低。环保个股遭遇普遍大规模减持，部分几乎已经没有机构持仓。
见到光明，“政策底”有望带来估值修复
今年对环保板块压制大的信用收缩问题开始缓解，中央陆续出台政策支持企业融资，缓解上市公司的高质押风险。国务院办公厅印发《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》，确定农业农村和生态环保未补短板重点领域，政策推动下的定向放水有望推动四季度环保工程类公司的项目进展，改善全年业绩预期。政策明确大力支持民企，行业生态有望改善，利好环保民企。
投资策略：继续推荐监测和危废行业
环保公司融资情况在政策推动下有望改善，需等待资金和政策的具体落地。我们继续看好环保强监管趋势下受益行业增速趋势向上的细分环境监测和危废处理，固废运营类企业也有望得到估值修复，我们看好高景气的细分运营的东江环保、伟明环保、龙马环卫。取消环保“一刀切”后，地方政府对于污染监测的需求进一步加大。推荐网格化监测先河环保，和全国性监测聚光科技。
风险提示：
资金面缓解或不及预期，项目进度或不及预期
重点公司盈利预测及投资评级
正文
18年三季报综述：增速下滑明显，监测逆势增长
我们分析环保生态行业中大气、固废、水务、监测、节能和园林六大板块的65家公司的2018年三季报情况。同时根据板块内部公司的具体业务，将固废、水务两大板块进一步拆分，将固废板块分为生活垃圾、危废、环卫、土壤修复、再生资源5个细分子板块，将水务板块分为水处理工程、水务运营2个细分子版块，从各项指标详细分析了环保行业整体的发展情况。
从整体来看：环保板块2018年前三季度营收、净利润分别同比+6.1%、-24.0%，营收增速同比明显下滑，净利润大幅度负增长。2018年前三季度，59家环保上市公司共实现营业收入1629.7亿元，同比增长6.1%；共实现净利润143.7亿元，同比下滑24.0%。板块整体毛利率28.32%，同比下滑0.57pct；净利率9.00%，同比下滑3.71pct，主要原因是资金面紧张，环保公司财务成本大幅度增加。与去年同期(营收+38.8%、净利润37.1%)相比，2018年前三季度环保板块营收、净利润增速下滑明显，特别是净利润出现大幅度的负增长。
从细分版块来看，除监测板块外，其他五大板块均出现了下滑
大气板块较为稳健，略为下降(净利润-6.6%，营收+10.5%)；
固废板块下跌显著(净利润-31.15%，营收+17.20%)，主要是由于盛运环保和凯迪生态大幅亏损的原因，扣除后板块净利润增速+9.3%，增长快的是危废(净利润+27.46%)和生活垃圾(+21.74%，扣除盛运环保和凯迪生态)细分子板块，再生资源和土壤修复板块出现负增长，环卫行业营收增长+24.68%，净利润+2.42%。
监测板块增长迅速，净利润+18.94%，营收+24.83%，主要受取消环保一刀切，监测站点下沉到乡镇，政府监测需求上升影响。
水处理板块出现分化，水处理工程子板块下跌明显(净利润-9.16%，营收+5.07%)，水务运营板块保持稳健，农田节水快速增长(净利润+20.99%，营收+59.62%).
节能板块受神雾环保和神雾节能两只标的影响出现大幅度下跌。
园林环保受上半年资金紧张情况影响利润下跌(净利润-25.17%，营收+4.71%).
从增速分布来看，负增长超4成。65家环保公司中，净利润增速100%以上的5家；50-100%的有8家；30-50%的有5家；0-30%的有17家；负增长的有30家，占比46.15%。
毛利率、净利率均同比下滑，财务费用上升显著，资金成本上行是主因
2018H1环保板块总体毛利率28.32%，同比下滑0.57pct，净利率9.00%，同比下滑3.71pct。净利率下滑幅度显著超过毛利率，主要原因是前三季度资金面紧张，环保公司财务成本大幅度增加。
前三季度环保板块总体的财务费用率为5.33%，同比提高了1.97pct，增幅明显，而管理费用率和销售费用率两项指标均有所下滑，表明环保企业前三季承担着巨大的资金成本上行压力，同时尽可能地压缩内部成本，降低销售和管理费用，以期熬过寒冬。
资产负债率继续上升，净资产收益率下滑严重
过去五年，环保板块的资产负债率呈现上升趋势，今年前三季度延续了这一趋势，同比上升了2.79pct到了50.52%。从具体板块来看，监测行业的资产负债率是所有行业低的，主要由于监测行业以轻资产模式为主，并不需要过多资金投入，且现金流稳定，行业资产负债率维持在35%左右。而水务、固废、节能、大气四个板块资产负债率水平较为接近，均维持在60%-70%之间，主要由于行业以重资产模式为主，工程业务巨多，资金压力较大，负债率较高。
而净资产收益率前三季度下滑严重，同比2.91ptc到了4.21%，达到五年低水平，环保企业盈利进入艰难的时期。
现金是生命线，环保公司加大回款力度，经营性现金流转正
现金流是企业的生命线，环保板块因为PPP工程投资驱动模式备受市场质疑其现金流情况，前几年投资性现金流持续加大，经营性现金流也恶化。
经营性现金流净额前三季度来看，前三季度可以明显看到环保公司在资金紧张的情况下加大工程催款，放慢工程进度，回款情况改善，板块整体经营性现金流转正为18.35亿元。
投资性现金流流出继续加大，前三季度环保板块投资性现金流净流出-427.93亿元，同比+25.8%。
环保板块基金持仓三季度再创历史新低，部分已几乎无机构持仓
环保板块基金持仓继中报有所回升后再创历史低位
公募基金2018年三季报继中报公募基金的环保持股有所回升后，三季报受市场大环境以及部分A股环保公司中报不及预期的影响，三季度公募基金大幅减持了手中的环保股。我们统计了82家环保公司的基金持股情况，三季度末基金持仓环保股市值为77.9亿元，占基金持股总市值1.72万亿元的0.45%(2018年二季度末基金持股比例为1.25%)，环保大幅下降65.1%，再创历史新低。
环保个股遭遇普遍大规模减持，部分几乎已经没有机构持仓
2018年三季度，除金圆股份外，环保绝大多数个股均遭到机构的大幅减持，部分中报被增持的个股也遭到大幅砍仓，持股比例再创新低。环保机构持股前五的个股华测检测(-27%)、东方园林(-50%)、聚光科技(-45%)、东江环保(-41%)和碧水源(-66%)减持比例均较高。
金圆股份三季度机构持仓增加了35%，机构持股从2509万股提升到3391万股。
被机构减持高的前五大个股分别为启迪桑德(-99.7%)，铁汉生态(-98%)，天翔环境(-98%)，首创股份(-97%)，先河环保(-92%)，几乎已经没有机构持仓。
政策明确大力支持民企、解除信用、质押风险，加大“补短板”支持力度
今年对环保板块压制大的信用收缩问题开始缓解，中央陆续出台政策支持企业融资，缓解上市公司的高质押风险(环保民企的质押率普遍偏高)，悬挂在环保企业头上的两把利剑正逐渐化解，有望促进板块估值修复。
国务院办公厅印发《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》，明确要聚焦脱贫攻坚、铁路、公路水运、机场、水利、能源、农业农村、生态环保、社会民生等九大重点领域短板，加快推进已纳入规划的重大项目。农业农村和生态环保两个领域的都是环保公司的重点业务范围，市场空间广阔。政策推动下的定向放水有望推动四季度环保工程类公司的项目进展，改善全年业绩预期。
而中央明也在近明确表示，“毫不动摇鼓励支持引导非公有制经济发展”、“支持民营企业发展并走向更加广阔舞台”，明确的政策表态可以扭转此前有些偏激的言论和观点，提振市场人气。并明确提出“解决民营企业融资难融资贵问题”、“纠正一些政府部门、大企业利用优势地位以大欺小、拖欠民营企业款项的行为”和“民营企业打造公平竞争环境”等方针，这些都是环保行业切实面临的长期性问题，如果能得到确实解决，将大大优化环保企业的市场生存情况。
投资策略：继续推荐监测和危废行业
环保公司融资情况在政策推动下有望改善，但工程类公司整体继续偏谨慎，继续等待资金和政策的具体落地。
我们继续看好环保强监管趋势下受益行业增速趋势向上的细分环境监测和危废处理，固废运营类企业也有望得到估值修复。
固废行业，我们看好高景气的细分运营的东江环保、伟明环保、龙马环卫。
取消环保“一刀切”后，地方政府对于污染监测的需求进一步加大，而刚发布的《关于进一步强化生态环境保护监管执法的意见》提出要利用科技手段发现违法问题，这对于网格化监测具有重大的推动作用。监测行业有望在原有25%行业年平均增速的基础上进一步加速。推荐网格化监测先河环保，和全国性监测聚光科技。
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